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股票研究 我是这样分析一只股票的(系统构建研究体系)

2019

/ 09/30 2019-09-30 13:00:58
来源:枯藤树下月

作者:

我是这样分析一只股票的(系统构建研究体系)
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原文标题:我是这样分析一只股票的(系统构建研究体系)
原文发布时间:2019-08-11 14:15:18
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我是这样分析一只股票的(系统构建研究体系)

开篇前言:本人经常浏览各位大神帖子,受益匪浅!在输入信息如此之多情况,我想定期的输出和交流会更有利于投资能力的提升,因而想定期分享下研究心得和学习体会。但作为首篇文章,我想还是从我的研究体系开始讲起吧,希望和各位朋友们一起切磋进步!


言归正传,在解析股票之前,首先要明白我们股东意味什么,如何获得收益?股票代表着股东对企业的所有权,而股东获得收益来自2个方面,分红和资本收益(股价上涨)。正常情况下,公司利润有盈余(除去投资和运营),多余利润就应该分配出去,因而分红主要取决于公司基本面(EPS)状况。我们股东最主要收益来源是资本收益(股价上涨),影响股价上涨因素许多,大类归为基本面(EPS)与估值(PE),但是估值(PE),同样一部分受基本面(EPS)影响,一部分来自市场风险偏好,总结起来主要受基本面因素(ROIC、g)和市场因素风险偏好(r)影响,下面用用树状图梳理下刚才的逻辑。

我是这样分析一只股票的(系统构建研究体系)

图1 投资逻辑梳理

一、先看市场风险偏好(r):

市场风险偏好(r)主要体现市场情绪及股东心里认知,比如利率水平和一些黑天鹅事件。对于这项指标,我们应该着重分析非预期范围内的因素(比如myz,多次反复形成预期后,风险偏好就会提升,r下降,估值就会上升,而是否是预期还是非预期的时间点,就是我们买入卖出的时间点)。另外对于过往业绩优良,股价波动较小的股票,市场对其要求的股东必要回报率较低,因而往往可以享受比较高的估值。

二、我们再来看基本面的因素,ROIC和g。

2.1 收入增长率g

g较为容易理解,主要表示企业的收入增长率。一家企业的收入能增长,大体来自3个方面,1)行业向好,2)自身竞争力提升,3)亦或兼而有之。这里引用麦肯锡一些研究,按照影响程度大小依次排列如下:

  1. 引进新产品进入市场(自身竞争力提升);
  2. 现有市场向好(行业状况);
  3. 成长市场中的份额增加(兼而有之);
  4. 存量市场中份额竞争(自身竞争力提升);
  5. 并购(自身竞争力提升);

所以我们做投资肯定喜欢前3种类型的股票,大家蕴含了美好愿望(成长期的行业,未来的龙头),这类股往往会形成戴维斯双击,因而我们要关注这些股票(新产品的引入、行业向好、兼而有之);存量市场份额竞争和并购,在我们优先级顺序之下。

2.2 投入资本产出率ROIC

ROIC代表投入资本产出率,即是等于归母净利润/核心投资支出。核心投资支出方面:一般来说,轻资产因为核心资本支出较少,ROIC较高,因而享有比重资产较高的估值。但是本质上轻资产和重资产没有绝对好坏之分,核心看ROIC是否优异。

归母净利润方面:利润=收入-成本。因而我们不妨拆解下收入和成本这两个指标。

收入方面:收入=单价×销量。销量与市场需求有关,这个与行业状况息息相关。单价因素就有趣的多,我们肯定喜欢能有议价权的企业,但是这种议价权主要来自哪些因素呢?我们同样引用一些麦肯锡的研究:

  • 创新产品:有专利壁垒或者不易复制;
  • 质量:实际或者认知上的产品竞争力,产品或者服务质量要比竞争者高;
  • 品牌:品牌溢价能力要高于产品创新或者产品或服务品质;
  • 用户锚定:用户转换成本很高;
  • 理性价格规则:行业领导者在产量和价格方面透明的行为。

成本方面:影响成本因素很多,我们同样引用麦肯锡的研究,成本效率因素主要在于:

  • 创新的商业模式:难以复制;
  • 独特的资源:独特的地理位置、独特的原材料渠道;
  • 规模经济:目标市场或者当地市场的规模性;
  • 灵活性:增加用户或者增减产能边际成本较低;

三、预期差至关重要

上面我们分析市场风险偏好(r)和基本面因素(ROIC、g),我们再完成这些步骤后,其实也完成对公司在当前市场下价值的衡量。然后将其与市场一致预期比较,构成预期差才是投资,否则只可以落入股票池内,等待预期差的出现。

可见,股票研究分析是个系统性工程,影响因素,影响因素之间相互影响等都构成股价涨跌的因素。但是无论何种浮云,我们都应该努力探寻本质,向确定性靠拢。另外巴菲特安全边际思想同样可以增加我们确定性,在我们所股价值折价10%-20%。这是本人公开写作的第一篇文章,不足之处还请朋友们多指正。


资料来源:Value:The Four Cornerstones of Corporate Finance: Mckinsey&Company.

声明:本文及后续文章均不构成投资推荐,仅作为投资研究心得交流分享。如转载或引用,请注明来源。


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